财信证券-荣盛石化-002493-油价走低拖累业绩，持续布局产业链-250903

（来源：研报虎）

　　公司公布2025年半年报。2025H1公司实现营收1486.29亿元，同比-7.83%；归母净利润6.02亿元，同比-29.82%；扣非归母净利润7.55亿元，同比+12.28%。2025Q2营收736.54亿元，同比-8.12%；归母净利润0.14亿元，同比-95.52%；扣非归母净利润1.37亿元，同比-30.92%。费用率方面，上半年费用率4.12%，较去年同期的4.16%减少0.04pp，其中销售费用率、管理&研发费用率和财务费用率分别为0.06%、1.91%、2.16%，较去年同期分别+0.01pp、+0.09pp、-0.13pp。盈利能力方面，上半年毛利率13.29%，同比+0.89pp。

　　上半年，国际原油价格整体呈现震荡下行的趋势，地缘政治频发导致原油价格阶段性冲高，但不改价格疲软基调。在此背景下，石化产业链景气度低位徘徊。上半年，公司炼油产品实现销售收入524.06亿元，同比下降12.42%，毛利率22.59%，同比提升4.02ptcs；化工产品实现销售收入607.42亿元，同比增长5.46%，毛利率12.08%，同比下滑2.64ptcs；PTA业务实现收入157.54亿元，同比下滑39.59%，毛利率0.30%，同比增长1.44ptcs；聚酯化纤实现销售收入111.26亿元，同比增长31.53%，毛利率1.50%，同比提升0.16ptcs。整体来看，炼化环节受国内定价机制影响，维持了较好的盈利水平；PTA和聚酯化纤环节仍受产能过剩影响；化工产品在油价下行以及下游需求疲软的阶段，盈利水平有所回落。

　　在行业景气低谷期，公司积极布局产业上下游，与沙特阿美建立良好的合作关系，得到阿美承诺供应48万桶/日的高品质原油，稳定了原料供给。同时，公司拟收购沙特阿美位于沙特朱拜勒地区全资子公司SASREF炼厂50%股权，并参与其扩建项目。“强强联合”实现原料供应前移与全球化销售渠道拓展，促进资源共享与产业链协同，携手构建互利共赢的产业新生态。另外，依托全球单体规模最大的浙石化4,000万吨炼化一体化项目平台，公司加快布局下游化学新材料，瞄准新能源和高端材料领域，部署了EVA、POE、DMC、PC和ABS等一批新能源新材料产品，产品链不断丰富。随着新项目的稳步推进，公司新能源材料、可再生塑料、特种合成材料和高端合成材料等产能将得到有序扩充，新材料转型逐步加速。

　　盈利预测。预计公司2025-2027年实现营业收入分别为3327.39、3542.73、3716.00亿元，实现归母净利润分别为26.10、40.22、62.78亿元，EPS分别为0.26、0.40、0.63元，公司在行业处于低谷期仍积极布局，看好行业景气回升带来的业绩回升，维持公司“增持”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期，项目投产进度不及预期。