一年暴赚160亿后主业“腰斩”！九安医疗靠投资“续命”
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作者丨墨舟
近期，A股上市公司2025年年报披露已基本收官。在已披露的财报中，九安医疗（002432.SZ）呈现出独特的经营图景。
该公司曾在疫情期间凭借新冠检测试剂盒创下一年暴赚160亿元的业绩纪录，创始人刘毅也于2022年以63亿元身家位列天津富豪榜。但随着疫情红利消退，其业绩已显著回落。2025年年报显示，公司实现营业收入13.66亿元，同比下滑47.32%，核心的iHealth系列产品收入同比下降55.40%，主业经营承压态势明显。
但另一面，九安医疗持续布局Kimi、沐曦、自变量机器人等硬科技项目，相继切入AI与半导体等热点赛道，逐步被市场视为"跨界投资"的典型案例。投资业务已成为其利润的核心支撑——2025年归母净利润22.67亿元，同比增长35.84%，利润规模已超过营收。
二级市场上，截至5月8日，九安医疗报收76.02元/股，当日下跌3.42%，但年初至今累计涨幅仍达约95.36%。自今年3月以来，其股价走势尤为突出。Wind数据显示，2月24日至3月23日的20个交易日内，公司股价累计上涨46.79%，而同期医疗器械行业指数下跌9.18%，走势分化明显。
一边是主业承压，一边是投资风光，究竟是谁在为九安医疗的股价大涨“抬轿”？
01
年内涨超123%
九安医疗在A股市场曾留下鲜明印记。作为疫情时期的核酸检测龙头，其股价一度累计上涨逾40倍，堪称行业景气周期的典型样本。
1995年，天津九安医疗以一款电子血压计起家，早期主要通过国际展会与海外经销渠道拓展欧洲市场。2010年，九安医疗登陆深交所，成为“国内血压计第一股”，但受限于产品竞争力与市场格局，其后多年股价表现平平。2015年11月至2019年11月间，公司股价跌幅超过90%，发展陷入停滞。
新冠疫情为九安医疗带来了转折。2021年，其子公司研发的新冠抗原家用自测试剂盒获美国FDA授权，并陆续获得美国政府订单。受此推动，2021年11月15日至2022年4月15日，公司在102个交易日中共录得38个涨停，股价自2.27元飙升至95.59元，区间涨幅约41倍，被誉为“跨年度最强妖股”。
不过，随着疫情消散，核酸检测行业迎来“寒冬”，相关企业业绩集体回落，九安医疗股价随之大幅回调，从高点一度降至30–40元区间，市值明显缩水，此后长期处于沉寂状态。
2026年，九安医疗再度爆发。今年2月24日，公司股价从42.50元的开盘价启动，一路强势拉升，盘中最高触及94.8元，不到两个月涨幅超123%，市值重新站上440亿。但进入4月，股价连续两个交易日分别下跌7.35%和9.46%，回调至77.80元。截至5月8日，公司股价收报76.13元，市值约354亿元。
当前机构对九安医疗的估值存在明显分歧。华泰证券、国金证券、中金公司等机构分别给出112.5元、102.5元、108.8元的目标价，平均目标价约97.22元，均给予“买入”评级。与此相对，有观点认为公司主业持续下滑、利润过度依赖投资收益，给出约40元的目标价。
这一估值分歧本质上反映了九安医疗当前业绩的结构性特征：账面净利润主要来自投资业务，而主营业务仍处于持续承压的状态。
02
主业收缩
九安医疗在新冠疫情期间凭借试剂盒业务实现了显著的财富积累，但随着疫情消退，其主营业务也随之进入收缩阶段。
财务数据显示，在疫情前的2015年至2019年间，公司年营收长期徘徊于4亿至7亿元区间，归母净利润则呈现盈利数千万元与亏损数千万元交替出现的状态。彼时，其核心产品主要为电子血压计、血糖仪等家用医疗设备及智能硬件，在竞争激烈的医疗器械市场中艰难维持。
2020年新冠疫情暴发成为公司发展的重要转折点。依托在美国市场的多年布局及对美国FDA认证流程的熟悉，九安医疗先后获得美国政府相关部门总额达12.75亿美元（约合81亿元人民币）的采购订单。后续追加订单累计贡献超过百亿元营收。
2022年第一季度，公司单季归母净利润达143.12亿元，同比增长约375倍，日均盈利超过1.5亿元。2022年全年，九安医疗实现营业收入263.15亿元，归母净利润160.30亿元，同比增长超过16倍，全年利润超过此前十年总和。伴随现金流与资产规模急剧扩张，创始人刘毅以63亿元身家位列2022年天津富豪榜。
随着疫情红利逐步消退，公司业绩迅速回落。2023年，九安医疗营收降至32.31亿元；2025年进一步下滑至13.66亿元，同比下降47.32%。
据公司披露，业绩增长主要受iHealth试剂盒产品在美国政府订单推动。2025年，iHealth系列产品贡献收入10.03亿元，虽仍占总营收73.5%，但较2024年的22.5亿元已腰斩。
分地区看，国外收入11.40亿元，同比下降52.56%；国内收入2.26亿元，同比增长19.06%。毛利率方面，iHealth产品毛利率为79.09%，同比提升1.26个百分点，产品定价能力及品牌认知度依然存在，但市场需求明显收窄。
2026年第一季度，公司实现营业收入3.01亿元，同比下降40.54%；归母净利润2.94亿元，同比增长10.23%。整体来看，九安医疗的主营业务正处于疫情后的回落阶段。
03
靠投资续命
与主业持续收缩形成鲜明对比的是，九安医疗2025年实现归母净利润22.67亿元，同比增长35.84%；扣非归母净利润22.92亿元，同比增长36.39%。
这一“营收下降、利润上升”的现象，本质上由投资收益驱动，也成为当前市场重构其估值逻辑的核心支撑。
公司巨额投资能力的来源，可追溯至疫情期间积累的充沛现金流。2022年第一季度，九安医疗经营活动现金流净额达77.43亿元；至2022年末，该指标进一步扩大至182.22亿元，同比增幅达6116.59%。
面对试剂盒业务难以持续的现实，九安医疗将大量自有资金转向投资理财领域。2023年1月，九安医疗豪掷170亿自有资金进行委托理财，大笔买入小鹏汽车（09868.HK）、理想汽车（LI.US/02015.HK）、蔚来（09866.HK）、小米集团（01810.HK）和Quidel（QDEL.US）的股票、国民信托、美国国债。2025年年报显示，公司投资组合中仍包含小米、小鹏、腾讯控股（00700.HK），以及美国国债、标普500 ETF（SPY.US）等。
2025年，公司全年证券投资相关收益合计为8.03亿元，投资业务已成为业绩增长的重要支柱。
在一级市场，九安医疗同样布局了多个热门赛道。自2022年起，公司先后出资认购济峰资本、元生创投、武岳峰资本、耀途资本、汇芯投资等多家VC/PE基金份额，投资方向集中于医疗健康、信息技术、先进制造、新材料等领域。
截至2025年末，公司投资版图已覆盖AI、半导体、机器人等方向，重点项目包括大模型独角兽月之暗面（Kimi）、沐曦股份（688802.SH）、生数科技、松延动力、智元机器人等。
其中，沐曦股份与月之暗面为公司较具代表性的两项投资。
沐曦方面，九安医疗通过科创母基金投资1亿元人民币，并联合九尚一号对砺思基金出资，合计间接持有沐曦约120万股。2025年12月，沐曦股份于科创板上市，首日涨幅达569%。以目前沐曦股价784元/股计算，九安医疗所持股权市值约为9.4亿元。
月之暗面方面，九安医疗于2023至2024年间通过相关主体累计投资3000万美元。2026年2月，有消息指出，公司再度参与月之暗面新一轮7亿美元融资。
今年3月，据彭博社报道，月之暗面正考虑赴港上市，并同步洽谈新一轮10亿美元融资，估值预计将提升至180亿美元。相较公司2023年8月首次投资时约15亿美元的估值，当前估值已增长约12倍。
从财务结果看，2025年九安医疗确认投资收益约7.18亿元，公允价值变动收益约21.14亿元。公司已将部分投资活动界定为正常经营业务，相应收益纳入经常性损益核算，合计金额约28.45亿元。
在主营产品收入大幅下滑的背景下，上述资产增值构成了净利润逆势增长的核心支撑——由16.69亿元提升至22.67亿元。公司在公告中明确表示，业绩增长主要得益于“资管业务在大类资产配置方面的良好表现”，而非医疗主业的扩张。在投资者关系活动中，九安医疗亦表示，正借鉴美国耶鲁大学基金会的资产配置模式，推进全球化大类资产配置。