东方证券-罗莱生活-002293-基本面逐步改善，高分红预期有望延续-250911

（来源：研报虎）

核心观点

　　7-8月终端流水有所改善，8月底召开的26年春夏订货会情况良好，反映公司基本面正在逐步改善。根据我们的草根观察，7-8月公司终端流水相比二季度有所改善，预计同比呈现接近两位数的增长，将为公司下半年收入环比小幅提速奠定基础。同时8月底公司召开的25年春夏订货会整体反馈良好，也从侧面反映了经销商信心的逐步恢复以及对公司新产品的认可。

　　公司是行业内较早进行渠道和库存优化的公司之一，近年经营质量呈现稳步提升态势。在近年可选消费整体减速的大背景下，公司在行业内较早地主动进行渠道的调整和库存清理，近三年年存货周转率和应收账款周转率持续提升，保持了良好的态势。25年中报显示，公司经营活动净现金同比增长29%。我们认为，未来终端若持续复苏，公司也将具备相对更好的业绩弹性。

　　罗莱智慧产业园逐步投产，公司以供应链升级赋能业务增长和经营质量的提升。从2022年开始，公司规划建设罗莱智慧产业园，目前一期已经完成建设并于今年4月投产。我们预计随着公司智慧产业园的建成和逐步投产，将有效满足公司未来几年规模成长的需求，更从源头上帮助公司提高库存周转水平和电商业务的反应速度。

　　公司近年来以持续的高分红回馈投资者，进一步提升了公司的投资吸引力。2024年现金分红比率高达115%，近期披露的中报也推出了每股派息0.2元的分配方案，当期分红比率达到90%。站在目前时点，立足于公司良好的经营质量和相对充沛的资金储备，我们预计未来高分红政策有望延续。

　　我们预计公司未来三年盈利有望保持稳健可持续的增长，叠加高分红的预期，目前在纺织服饰行业属于相对有吸引力的品种之一。结合终端情况和公司的经营策略，我们预计国内电商和直营仍是公司家纺业务增长的重要引擎，加盟业务短期仍在调整之中，但也是后续终端复苏后的弹性来源。美国家具业务短期仍有压力，但25Q3开始边际有所好转，预计后续亏损有望逐步收窄，减少对公司整体报表的影响。

盈利预测与投资建议

　　根据中报和行业形势，我们小幅调整公司盈利预测，预计公司2025-2027年每股收益分别为0.60、0.67和0.77元(原预测分别0.62、0.69和0.77元)，参考可比公司，给予2025年16倍PE估值，对应目标价9.60元，维持“增持”评级。

　　风险提示：国内家纺消费需求复苏缓慢、美国家居业务受行业影响持续低于预期等