扣非净利暴增474%，步步高重整后首份半年报释放什么信号？
撰稿| Blair
2026年上半年，社会消费品零售总额同比仅增长1.3%。传统商超的规模神话正在破灭，零售行业进入了“基因重构”的残酷阶段。有的企业“刮骨疗毒”后见到曙光，有的企业在旧模式惯性中加速沉没。
步步高交出的答卷是：营收23.39亿元，同比增长9.87%；扣非归母净利润0.67亿元，同比暴增474.74%。在同行大面积收缩的背景下，这份成绩单的分量需要放在行业坐标中重新衡量。
01
行业冷暖分化中的“例外者”
7月中旬，A股零售板块半年报业绩预告落地，一幅清晰的行业断层图浮现。
永辉超市上半年营收237.91亿元，同比下降20.56%，归母净利润2.53亿元实现扭亏。但剥开数据看，永辉二季度单季主业实际亏损约3700万元，利润中有近8900万元来自持有的美股公允价值变动。“止血”已完成，“造血”仍需时间。
红旗连锁深耕四川市场，以3000余家直营门店构筑区域密度，营收46.76亿元同比下降2.75%，归母净利润2.68亿元同比下降4.57%。
中百集团则成为旧模式的“活化石”——营收35.86亿元同比下滑22.35%，归母净利润亏损2.96亿元。
家家悦营收89.66亿元同比下降0.46%，归母净利润1.86亿元微增1.77%。
在这个行业坐标系中，步步高9.87%的收入增速和474.74%的扣非利润增速，形成了鲜明反差。
更值得关注的是战略选择的差异。当永辉以331家门店调改、从2025年初至今累计关停近400家门店的大规模动作推进改革时，步步高选择了另一条路——不增不减，聚焦深耕。报告期内，公司没有新开门店，也没有关闭门店。截至报告期末，公司现经营门店共53家，其中超市22家，百货（含购物中心）31家。截至期末，公司经营的22家超市门店全部位于湖南省内，外省仅剩6家百货门店。公司报告期内湖南省外主营业务收入仅为36.35万元，同比下滑11.97%，在总营收中的占比低至0.02%。
这是一张极度聚焦的版图。“不盲目扩张、深耕区域密度、做透单店模型”——这正是行业分化中“守得住区域的依然赚钱”的底层逻辑。
02
“胖改”2.0阶段的量价双击
扣非利润爆发式增长的引擎，来自历时两年的“胖改”调改进入集中释放期。
2026年1至2月，步步高21家调改超市门店已全部实现盈利。（注：公司目前已全部完成在营的22家超市门店的胖东来模式调改，一季度实现盈利的为21家已调改门店。）
单店销售额从2024年春节同期的18万元、2025年同期的67万元，提升至2026年同期的91万元。店月均坪效从1203元攀升至5371元。客流从1667.5万人次增长至4996.4万人次，平均客单价从84.4元提高到141元。
这是一组典型的“量价双击”数据——客流翻了3倍，客单价提升了67%。
在细分品类上，熟食、烘焙类商品同比增长超100%，名酒增长超110%。胖东来自有品牌（DL）与步步高自有品牌（BL）销售占比高达13%，消费者渗透率更是达到50%。自有品牌BL已推出200个单品，成为转型的关键引擎。
商品运营效率层面，库存周转率同比提升15%，总毛利率20.5%，同比提升了1.7个百分点。（注：半年报披露的超市业务毛利率22.66%，同比提升1.32个百分点，为可验证的官方数据。）员工层面，基层员工月均到手工资从3868元涨至5731元，员工主动流失率从12.3%降至3.2%。
超市业态之外，购物中心板块也在同步焕新。步步高广场衡阳店、步步高天地湘潭店已完成改造升级，步步高天地怀化店将在2026年9月开业。上半年购物中心客流同比增长7%，高于全国平均增速。双业态协同的“高频+高质”商业闭环正在形成。
03
毛利率逆势提升，现金流验证真盈利
在超市行业普遍遭遇客单、毛利双降的背景下，步步高的毛利率走势给出了利润质量的印证。
超市业务毛利率22.66%，同比提升1.32个百分点。主营业务批发零售业毛利率24.96%，同比提升0.32个百分点。费用端的优化同样关键。销售费用4.56亿元，同比下降2.43%；销售费用率从21.9%降至19.5%。在营收增长近10%的前提下实现销售费用的绝对下降，说明单店模型效率在实质性改善。
现金流是利润质量的终极检验。经营活动现金流量净额5.39亿元，同比增长54.06%。应收账款周转率54.19次，同比提升11.36次；存货周转率5.49次，同比提升1.01次。两项核心运营效率指标同步改善。
挣到的是真金白银，而不是账面利润——这是扣非利润暴增474%背后的含金量所在。
04
政策红利与品牌修复的赛跑
2026年是“十五五”规划开局之年。7月，国务院批复《扩大消费“十五五”规划》，锚定2030年社零总额60万亿元目标。商务部等9部门联合印发《关于加快零售业创新发展的意见》，明确线下零售“体验经济主阵地”战略定位。政策方向与步步高“品质零售+体验经济”的战略路径高度契合。
公司方面表示，向胖东来的学习已从散养式、体验式的启蒙阶段，迈入系统化、规范化的2.0阶段。3.0版“胖改”店即将于8月29日首发常德、9月亮相怀化。
但挑战同样存在。
公司坦承：“公司曾经历艰难时期，品牌信誉受损，消费者信任度下降”。品牌信誉修复需要长期投入，“新的文化理念植入和新的团队磨合需要时间”。此外，报告期末流动比率0.53，同比下降0.05，主要系根据重整计划2027年6月需偿还第一期留债。这是重整方案执行的正常节奏，但流动性管理仍需持续关注。
从破产重整到扣非利润增长474%，步步高用半年时间验证了“聚焦区域、深耕单店”路径的有效性。在零售行业从“规模扩张”走向“效率竞争”的3.0时代，这家公司正在用“品质+服务+体验”的商业模式，试图证明：回归商业本质，依然是穿越周期的确定路径。