【西部晨会】云铝股份：2025Q2单季度归母净利润历史最高，业绩显著超预期
（转自：西部证券研究发展中心）
本期内容
【电子】福晶科技（002222.SZ）首次覆盖报告：光学晶体小巨人，迈向超精密光学大舞台
【电子】TCL科技（000100.SZ）2025年半年度业绩预告点评：25H1业绩出色，面板业绩表现亮眼
【保险Ⅱ】保险行业热点速递之二：进一步引导国有险企发挥耐心资本的“压舱石”作用
【电力设备】通威股份（600438.SH）跟踪报告：永祥子公司完成融资，政策推动行业反转
【电力设备】豪鹏科技（001283.SZ）2025年半年度业绩预告点评：25H1业绩预告亮眼，期待下半年AI端侧产品放量
【有色金属】云铝股份（000807.SZ）2025H1业绩预告点评：2025Q2单季度归母净利润历史最高，业绩显著超预期
【北交所】北交所市场点评——20250711：高开低走，持续关注业绩高增及估值合理标的
【北交所】北交所市场点评——20250710：震荡分化，关注情绪复苏信号
内容详情
【电子】福晶科技（002222.SZ）首次覆盖报告：光学晶体小巨人，迈向超精密光学大舞台
核心观点
我们预计福晶科技2025-2027年营收分别为10.31、11.65、13.06亿元，归母净利润分别为3.04、3.48、3.83亿元。采用可比公司估值法，我们给予福晶科技2026年60倍PE估值，对应2026年目标市值208.53亿元，目标价44.34元，首次覆盖，给予“买入”评级。
公司晶体产品矩阵丰富，非线性光学晶体独占鳌头。公司晶体产品涵盖激光晶体、非线性晶体、磁光/声光晶体与双折射晶体等，是全球规模最大的LBO、BBO、Nd:YVO4晶体及其元器件的生产企业。根据公司2024年半年报，部分核心晶体产品市场占有率全球第一；而根据Ofweek维科网，公司LBO、BBO晶体的全球市场占有率超过80%。公司在晶体材料生长、晶体性能优化、光学精密加工与镀膜技术等多个方面拥有核心技术积累，非线性晶体毛利率常年保持在75%左右，彰显了产品强大竞争力。
“三驾马车”齐头并进，一站式光学方案能力已形成。目前公司可以提供“晶体+光学+器件”的一站式解决方案。在精密光学元件领域，公司主要布局衍射光学和超高精密光学元件领域，24H1实现应用于5G通讯的新型棱镜反射式镀金光栅的批量生产，产品综合性能达到国际先进水平；在激光器件领域，公司瞄准中高端领域激光器件市场，其中声光器件在国内市场独占鳌头，已经成为目前国内紫外声光调制器的最大供应商。
至期光子聚焦超精密光学领域，未来可期。至期光子聚焦于纳米精度的超精密光学元件及复杂光机组件的研发生产，产品广泛应用于为工业测量、生命科学、精密仪器、智能装备等领域，为行业内客户提供高精度的光学元器件解决方案。目前至期光子的项目研发和市场开拓正在有序推进，2024年至期光子实现营收7609.60万元，未来有望持续打开公司成长空间。
市场竞争加剧的风险、国际环境和贸易政策变化的风险、应收账款回收的风险。
【电子】TCL科技（000100.SZ）2025年半年度业绩预告点评：25H1业绩出色，面板业绩表现亮眼
核心观点
事件：公司发布《2025年半年度业绩预告》。报告期内营业收入预计为826亿元-906亿元，同比增长3%-13%，归属于上市公司股东的净利润预计为18亿元-20亿元，同比增长81%-101%。扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润预计为15亿元-16.5亿元，同比增长168%-195%。
面板业绩表现亮眼，TCL中环仍承压。面板方面：2025Q2由于部分需求提前释放以及“国补”政策边际效应递减，同时关税担忧缓解，品牌商备货需求降低，市场整体开始回落。根据Omdia预测，2025年大尺寸面板出货量增速将放缓，2025Q2中小尺寸面板出货量将同比下降6%。在行业景气度环比下行背景下，公司半导体显示业务预计上半年实现净利润超46亿元，同比增长超70%，表现亮眼。主要有以下原因，1）客户结构及产能结构稳定因此淡季抗压能力强。公司高端化及大尺寸化趋势拉动面积需求继续增长，主要产品价格相对稳定、小尺寸OLED多款产品实现头部客户供应，订单支撑性强。2）中尺寸开始发力，进展超预期。t9产能顺利爬坡，IT产品销量和收入大幅增长，业务盈利持续改善。3）收购的LG产线已于2025年第二季度起并入公司合并范围。TCL中环方面：行业整体需求自5月份逐步回落，产业链承压。受产品价格下跌及存货减值的影响，预计TCL中环上半年归属于本公司股东净利润-12.0至-13.5亿元。
大中小尺寸同步发力，公司业绩有望保持高增长。二季度业绩表现彰显公司面板产能配置合理，客户及产品结构优质，从TV到手机OLED面板等业务同步发展；同时，收购LG产线和少数股东权益开始体现其正向贡献。下半年随着TV面板景气度回升，消费电子面板步入旺季，我们认为公司大中小尺寸面板业绩有望进一步增长，看好面板业务对全年业绩的贡献。
投资建议
公司半导体显示业务受益于行业供需格局改善，且产能结构和产品结构持续优化，业绩有望持续提升。TCL中环面对行业压力坚持降本控费，作为行业龙头，若行业回暖有望率先改善。我们持续看好公司未来业绩增速，预计TCL科技2025-2027年营收分别为1933.81、2274.23、2589.79亿元，归母净利润分别为63.77、93.23、103.58亿元，维持“买入”评级。
宏观经济波动风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险。
【保险Ⅱ】保险行业热点速递之二：进一步引导国有险企发挥耐心资本的“压舱石”作用
核心观点
事件：2025年7月11日，财政部发布《关于引导保险资金长期稳健投资进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》（以下简称《通知》）。2025年1月，中央金融办等6部门印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，为落实相关要求，财政部制定本《通知》，从制度层面完善国有险企绩效考核体系，强化保险资金长期投资的稳定性，助力资本市场健康发展。
长钱长投，考核周期从“看三年”到“看五年”。保险资金具有规模大、久期长、追求稳健收益的特性，但长期以来因考核周期偏短，权益资产波动对净利润影响较大，压制险资入市积极性，“长钱短投”现象凸显。因此，2023年10月，财政部印发了《关于引导保险资金长期稳健投资、调整国有商业保险公司绩效评价相关指标的通知》，将ROE由“当年度指标”调整为“当年度指标+三年周期指标”相结合的考核方式，权重各占50%。本次《通知》进一步加强长周期考核，将ROE调整为“当年度指标+三年周期指标+五年周期指标”，权重分别为30%、50%、20%，以推动国有险企更加注重长期收益；同时，还将资本保值增值率由“当年度指标”调整为“当年度指标+三年周期指标+五年周期指标”，权重分别为30%、50%、20%，以降低市场波动对国有险企当年绩效评价结果的影响，引导其长期投资、价值投资、稳健投资。
险企有望进一步加快入市节奏，提升投资收益率。本《通知》单独列出的国有险企中，国寿、太平、人保、中再的投资资产合计超过十万亿元，2023年考核方案提出后，上述险企积极调整资产结构，2024年权益类资产合计提升14.0%，总投资收益率平均提升2.3pct。在低利率环境下，险企对权益类资产配置需求迫切，叠加监管对险资入市政策的持续推动，预计本《通知》将促进险企加快入市步伐，进一步提升收益弹性。
观点：低利率环境下，《通知》的长周期考核机制将推动头部险企加大权益类资产配置，预计资产端将显著受益于资本市场上行；叠加负债端产品成本反内卷政策，头部险企增量成本降低，利差有望反转扩大。我们认为，保险将是产业结构转型中金融业最具成长性的方向，头部险企凭借规模效应、品牌与客户优势，竞争优势和投资价值将更突出。个股建议关注经营成本和估值双低的【中国太保A+H】，权益配置受益明显的【新华保险A+H】，股息率良好显著欠配的【中国平安A】，估值较低修复空间显著的【中国太平】【中国人寿H】。
风险提示
资本市场大幅波动、信用风险、政策推进不及预期。
【电力设备】通威股份（600438.SH）跟踪报告：永祥子公司完成融资，政策推动行业反转
核心观点
永祥子公司完成融资。通威股份日前公告，其子公司四川永祥股份有限公司成功完成了49.16亿元的战略增资，吸引了包括工银金融资产投资有限公司、中国中信金融资产管理股份有限公司在内的11家投资机构入场，其中多家投资机构具有国资背景。通威股份还为战略投资者设置了多个退出通道。根据协议，投资者享有5年内由通威股份或其指定方回购股份的退出权利，公司可采用非公开发行股份、可转债或现金方式收购。我们认为在行业仍处在亏损的情况下，这一融资项目的成功有望为公司注入充足的现金流，使公司顺利度过目前的行业困境。
反内卷政策推动行业报价反转。6月29日，人民日报发表金社平文章《在破除“内卷式”竞争中实现高质量发展》，点名：光伏组件、新能源汽车、储能系统的内卷式竞争。7月3日，工业和信息化部党组书记、部长李乐成主持召开第十五次制造业企业座谈会，工业和信息化部将进一步加大宏观引导和行业治理，强化标准引领和服务保障，持续帮助企业解决急难愁盼问题，为推动光伏行业高质量发展保驾护航。随着行业政策的推动，硅料与硅片报价已经开始出现上涨，硅业分会7月9日发布多晶硅周评，本周多晶硅N型复投料成交价格区间为3.40—3.80万元/吨，成交均价3.71万元/吨，环比上涨6.92%。N型颗粒硅成交价格区间为3.40—3.70万元/吨，成交均价3.56万元/吨，环比上涨6.27%。市场N型18X硅片价格1元/片，N型210R硅片价格1.15元/片。本周硅片报价较上周大辐上涨。
投资建议
随着行业出清的进行，我们预计硅料价格有望逐步走出泥潭，我们预计公司25-27年实现归母净利润-31.18/28.79/57.88亿元，同比55.7%/192.3%/101.0%，EPS分别为-0.69/0.64/1.29元，考虑到公司成本行业领先，管理能力强劲，维持“买入”评级。
风险提示
行业政策推行力度不及预期，行业出清时间超预期。
【电力设备】豪鹏科技（001283.SZ）2025年半年度业绩预告点评：25H1业绩预告亮眼，期待下半年AI端侧产品放量
核心观点
事件：公司发布2025年半年度业绩预告。2025H1公司预计实现营业收入26.8-28亿元，同比+15.72%至+20.90%，中值27.4亿元，同比+18.31%；预计实现归母净利润0.90-1.02亿元，同比+228.03%至+271.77%，中值0.96亿元，同比+249.90%；预计实现扣非归母净利润0.70-0.82亿元，同比+308.80%至+378.88%，中值0.76亿元，同比+343.84%。分季度看，预计25Q2公司实现营业收入14.55-15.75亿元，同比+10.04%至+19.12%，环比+18.81%至+28.61%，中值15.15亿元，同环比+14.58%/+23.71%；实现归母净利润0.58-0.70亿元，同比+139.77%至+189.22%，环比+82.90%至+120.62%，中值0.64亿元，同环比+164.49%/+101.76%。；实现扣非归母净利润0.45-0.57亿元，同比+135.33%至+198.23%，环比+78.83%至+126.62%，中值0.51亿元，同环比+166.78%/+102.72%。业绩略超市场预期。
公司深化大客户合作，运营效率提升推动盈利改善。公司25Q2业绩同环比或明显改善，主要系：1）公司持续深化与头部战略大客户的合作，加速高价值市场份额渗透，推动核心业务出货量稳步提升；2）随着公司产能归集整合完成，资源共享的协同效应逐步释放，制造成本和管理成本逐步下降，运营效率提升；3）业务结构优化，海外储能需求旺盛，公司储能电芯毛利率大幅提升。
公司坚持“ALLinAI”战略布局，提前卡位三大应用场景。公司聚焦AI+端侧应用机遇：1）配合国际头部智能穿戴品牌的新一代AI眼镜密集上市，公司以软包到钢壳的全站式产品配套、液态高硅/纯硅到半固态/固态的技术路线规划方案，支撑2025年千万级订单的导入；2）公司高硅负极快充电池已导入部分客户AIPC旗舰机型；3）AI陪伴型机器人以及其他各类场景的机器人、机器狗等项目将在下半年正式批量交付，助力公司开启机器人赛道新兴市场的大门。
投资建议
我们预计公司25-27年实现归母净利润2.50/3.84/4.92亿元，同比+174.1%/+53.6%/+28.0%，对应EPS为3.10/4.77/6.10元，维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格波动；AI发展及应用不及预期；费用管控不及预期。
【有色金属】云铝股份（000807.SZ）2025H1业绩预告点评：2025Q2单季度归母净利润历史最高，业绩显著超预期
核心观点
事件：公司公告2025年半年度业绩预告，预计实现归母净利润27.0-28.0亿元，同比增长7.19%-11.16%；扣非后归母净利润为26.5-27.5亿元，同比增长10.98%-15.17%。
2025Q2是公司历史上归母净利润最高的单季度，业绩显著超预期。我们选取业绩预告的中值，即2025H1归母净利润27.5亿、扣非后27.0亿，可以测算出2025Q2单季度归母净利润为17.76亿元，同比增长31.07%、环比增长82.34%；扣非后归母净利润为17.30亿元，同比增长27.86%、环比增长78.35%，2025Q2单季度是公司历史上归母净利润和扣非归母净利润规模最高的季度，业绩显著超出市场预期。根据公司公告，业绩超预期的主要原因是：1）抓住铝价上涨的市场机遇，电解铝生产线满负荷生产；2）受益于氧化铝等原材料价格回落，根据iFinD数据，2025Q2氧化铝全国平均价为3076.67元/吨，同比下降16.07%
《铝产业高质量发展实施方案（2025-2027年）》发布，公司作为绿电铝龙头有望率先获益。2025年3月28日，工信部等十部门联合印发《铝产业高质量发展实施方案（2025-2027年）》，提出到2027年，产业链供应链韧性和安全水平明显提升，产业链整体发展水平全球领先。铝资源保障能力大幅提高，力争国内铝土矿资源量增长3%-5%，再生铝产量1500万吨以上。产业结构进一步优化，铝加工产业集聚区建设水平进一步提升。绿色发展水平不断提升，电解铝行业能效标杆水平以上产能占比提升至30%以上，能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出，清洁能源使用比例30%以上，新增赤泥的资源综合利用率15%以上。公司作为国内绿电铝龙头，也是从事电解铝时间最久的上市公司，在手绿色铝产能305万吨（截至2024年年末），构建“绿色铝一体化”高质量发展格局，顺应产业发展趋势，有望率先获益。
投资建议
我们维持对公司2025-2027年盈利预测，EPS分别为1.73、1.84、2.01元，PE分别为9、9、8倍，维持“买入”评级。
风险提示
下游需求和在建项目不达预期、原材料扰动、竞争格局恶化等。
【北交所】北交所市场点评——20250711：高开低走，持续关注业绩高增及估值合理标的
核心观点
行情回顾：1）指数层面：7月11北证A股成交金额达247.7亿元，较上一交易日上涨36.3亿元，北证50指数收盘价为1420.8，上涨0.9%，PE_TTM为67.50倍。北证专精特新指数收盘价为2411.1，上涨1.1%；2）个股层面：当日北交所268家公司中191家上涨，6家平盘，71家下跌。其中涨幅前五的个股分别为：奔朗新材（29.9%）、国源科技（17.5%）、西磁科技（11.4%）、九菱科技（9.5%）、同辉信息（9.5%）；跌幅前五的个股分别为：广咨国际（-11.5%）、中设咨询（-8.9%）、华维设计（-7.7%）、国义招标（-5.8%）、旭杰科技（-4.9%）。
新闻汇总：1）国内存力总规模已达1580EB！多地加速布局存力中心：华为等竞相发力，截至2024年底，全国存力总规模已达1580EB，先进存储占比提升至28%。目前，广东韶关、重庆、贵州、廊坊等枢纽节点正同步建立存力中心。存力中心未来可以成为省级备份灾备中心，行业、区域语料库，或者数据产业的聚集基地。
重点公告：1）瑞华技术：全资子公司山东瑞纶新材料科技有限公司与华东理工大学签署《院士工作站合作协议》，共同在钛硅分子筛催化剂领域的研发及成果转化开展全方位技术合作，拟共同在瑞纶公司成立院士专家工作站。2）球冠电缆：收到南方电网供应链集团有限公司相关项目的《中标通知书》，近期合计中标南方电网公司相关项目50,932.63万元（含税）。
投资建议
当日热门主题中，稀土永磁概念受北方稀土等巨头提价及美股相关板块带动集体走强，奔朗新材等标的领涨；金融科技与稳定币概念因上海市国资委学习会聚焦加密货币趋势而活跃，国源科技等多股表现亮眼；CRO及创新药板块受药明康德中报预增等业绩利好提振。重要政策方面，财政部新规延长国有险资考核周期至5年，引导长期资金入市；深交所修订创业板综编制方案，引入ESG剔除机制，优化指数质量，均强化资本市场稳定性。后市展望，流动性改善及政策红利有望支撑市场，但需关注增量资金入场节奏及半年报业绩兑现情况，高增长标的或成焦点，稀土、金融科技等主题或延续热度，而流动性压力与外部经济波动风险仍需注意。
政策监管风险，北交所政策不及预期，行业竞争加剧风险。
【北交所】北交所市场点评——20250710：震荡分化，关注情绪复苏信号
核心观点
行情回顾：1）指数层面：7月10北证A股成交金额达211.3亿元，较上一交易日下跌13.1亿元，北证50指数收盘价为1408.17，下跌0.2%，PE_TTM为66.82倍。北证专精特新指数收盘价为2385.58，下跌0.6%；2）个股层面：当日北交所268家公司中158家上涨，6家平盘，104家下跌。其中涨幅前五的个股分别为：国义招标（30.0%）、科润智控（7.7%）、中纺标（7.3%）、中科美菱（6.7%）、华维设计（6.4%）；跌幅前五的个股分别为：九菱科技（-8.9%）、同辉信息（-8.0%）、海能技术（-5.4%）、奔朗新材（-5.4%）、方大新材（-5.4%）。
新闻汇总：1）退休人员基本养老金上调2%：2025年1月1日起，为2024年底前已退休人员提高基本养老金水平，总体调整水平为2024年退休人员月人均基本养老金的2%。此次调整采取定额调整、挂钩调整与适当倾斜相结合的办法，重点向养老金水平较低群体倾斜。
重点公告：1）国义招标：股票在2025年7月9日至7月10日的2个有成交交易日内，收盘价涨幅偏离值累计达69.87%；2）康农种业：持有的未米生物科技（青岛）有限公司2.43%股权转让给青岛青创汇金投资合伙企业（有限合伙）；3）海泰新能：2024年年度权益分派方案已于2025年5月20日经股东会审议通过，本次将派发现金红利76,029,050.00元；4）派特尔：员工持股平台珠海横琴新区明山投资咨询合伙企业（有限合伙）减持计划实施完毕，期间减持500,000股，占总股本0.5883%；5）方正阀门：公司多个股东，本次解除限售股票合计6,660,000股，占公司总股本4.5819%；6）天纺标：于2025年7月11日召开董事会，审议通过拟注销子公司天纺标岙瑟（天津）检测科技有限公司的议案。
投资建议
当日北交所震荡分化，延续近一周震荡缩量下跌趋势，市场短期流动性仍承压；活跃资金在退潮后尝试回归，但资金回流沪深趋势仍比较明显。热门主题方面，城市更新、稀土、光伏等概念领涨，成交集中度较高，但AI、创新药等A股热点在北交所尚未形成合力。后市展望，需关注政策持续释放及半年报业绩高增标的，若增量资金入场和估值修复，市场或逐步企稳。
政策监管风险，北交所政策不及预期，行业竞争加剧风险。
证券研究报告：《晨会纪要》
对外发布日期：2025年7月14日报告发布机构：西部证券研究发展中心
卢宇程（S0800525040002）luyucheng@research.xbmail.com.cn
徐乙苒（S0800525050001）xuyiran@research.xbmail.com.cn
孙寅（S0800524120007）sunyin@research.xbmail.com.cn
杨敬梅（S0800518020002）yangjingmei@research.xbmail.com.cn
董正奇（S0800524090002）dongzhengqi@research.xbmail.com.cn
刘小龙（S0800523100001）liuxiaolong@research.xbmail.com.cn
刘博（S0800523090001）liubo@research.xbmail.com.cn
滕朱军（S0800523110001）tengzhujun@research.xbmail.com.cn
李柔璇（S0800524100003）lirouxuan@research.xbmail.com.cn
曹森元（S0800524100001）caosenyuan@research.xbmail.com.cn
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