高端被传贴牌，风华高科挺直了腰杆

作者 | 清予

编辑 | 汪戈伐

一颗小小的电容，正在搅动A股。

市值660亿、年内涨幅超253%，这家广东电子元件企业最近麻烦不断。先是被传“高端产品是买海外货贴牌”，再是连续三天股价异动触发监管披露，然后又是机构在龙虎榜上边买边卖、分歧明显。

9月15日，风华高科正面否认了贴牌传言，强调自家具备高端产品的自主研发和生产能力。

但辟谣归辟谣，外界的疑问并没有完全消散。热情追捧背后，真实的风华高科究竟是什么状态。

业绩数据确实在改善，订单也确实饱满，但公司自己也承认，高端产品与日韩同行仍有差距，AI等新兴市场的营收占比目前还不到15%。行情跑得很快，基本面追得上吗？

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9月10日至14日，风华高科三个交易日合计涨幅超18%，其中9月11日录得涨停。9月14日换手率达19.15%，成交量连续三天放大。

龙虎榜的数据耐人寻味，深股通席位三日内买入约17.98亿元，同期卖出约16.51亿元，进出都很积极；其他机构专用席位里，买方两个席位合计净买入超5亿元，但多个卖方席位净卖出金额也都在亿元上下。换句话说，机构在这轮上涨里并非一致做多，有人在接，也有人在出。

行业层面的逻辑是真实存在的，AI服务器对MLCC需求的拉动，已经让这个行业的定价逻辑发生了变化。高盛在研报中指出，MLCC已成为AI服务器物料清单中继GPU、内存之后的第三大成本项。

中信证券预测，2026年全球服务器MLCC出货量约为千亿颗规模，到2030年有望扩至4000亿颗以上，年均复合增速约40%。东吴证券则认为，具备高容MLCC量产能力的国内厂商，有机会在这轮景气周期里吃到更多利润弹性。

不过，情绪面的温度计显然比基本面热得多。今年5月，风华高科连发三次异常波动公告，其中两次专门澄清“国内唯一通过英伟达全系列MLCC认证”等传言，公司明确表示，英伟达从未对公司开展任何产品认证。

彼时公司滚动市盈率高达199.66倍，远超行业平均的77.89倍。到9月，股价虽已从高位有所调整，但市值仍在660亿附近，估值的压力并未消退。

02

今年上半年，风华高科交出了一份不错的成绩单：营业收入35亿元，同比增长26.28%；归母净利润2.90亿元，同比增长74.01%；毛利率18.76%，较去年同期提升0.81个百分点。尤其是二季度，归母净利润环比一季度增长了127.8%，利润释放的节奏在加快。

细看各业务板块，汽车电子销售额同比增长30%，工控板块同比增长54%，超级电容器同比增长85%。公司表示，高容、车规级、中高压等高端MLCC产品的营收，已占到MLCC总营收的约40%，订单饱满，产能利用率维持在较高水平。

祥和工业园高端电容基地已于2025年底建成投产，目前主要通过内部产品结构调整来优化产能配置。

研发端也在持续投入：上半年研发支出1.45亿元，同比增长16.7%，多款高容MLCC通过客户认证，车规级合金电阻实现量产。

但增长背后有两处值得留意。

其一是现金流，一季度经营活动现金流净额为-2.18亿元；上半年虽然转正，达到1.61亿元，但同比下降了55.64%。主要原因是银、铜、镍、锡等原材料价格上涨，加上上游供应商收紧了结算条件。如果原材料价格继续高位运行，利润压力会进一步显现。

其二是结构，公司自己在公告里说得很清楚：AI算力、汽车电子、储能等新兴领域的整体营收占比目前不超过15%，主要收入来源仍然是家电、通讯和工控市场。

与此同时，高端MLCC在技术水平、良率和产能规模上，与日韩头部企业相比仍有差距，高端业务能否持续放量，还存在不确定性。

一边是业绩增速扎实，产能也跟上来了；另一边是新兴业务占比有限，高端化路径仍需时间验证。市场给出的估值，押注的是后者的潜力，但兑现的难度和节奏，目前还是未知数。