渤小海伴您读研报之佛山照明
（转自：渤海证券财富管理）
1.公司概况
1.1深耕照明领域，业务协同驱动长远发展
佛山电器照明股份有限公司成立于1958年，前身为国营企业佛山市灯泡厂，成立以来致力于研发、生产、销售高品质的绿色节能照明产品和机动车车灯产品、电工产品，并为客户提供整套的照明、电工解决方案和机动车车灯设计方案。目前公司综合实力已居国内照明品牌前列，主要产品包括LED照明、传统照明、机动车灯具、开关、插座等。
公司主要业务
1.2收入基本保持平稳，车灯业务未来可期
公司2024年前三季度实现营业收入68.87亿元，同比+1.33%，归母净利润2.51亿元，同比+5.12%；其中2024Q3实现营业收入21.03亿元，同比-5.75%，归母净利润0.59亿元，同比-15.86%。预计公司延续24H1的趋势，一方面持续推进渠道下沉和终端网点建设，提升对终端网点的服务和掌控力；一方面海外市场拓展持续发力。在巩固优势市场的同时，加大新兴市场开发力度。核心收入驱动力的车灯业务保持持续增长。24H1公司新开发6家汽车主机厂，落地10个新车型项目。后续随着订单和产能的逐渐落地，汽零业务收入规模有望持续提升。
公司收入规模、增速变化及公司归母净利润及增速变化
2.照明业务概况
2.1通用照明业务虽有周期波动，整体保持稳健
通用照明营收和毛利保持稳健，成为公司基本盘业务。2019-2023年公司通用照明业务营业收入维持在32-36亿元之间，4年CAGR为0.9%，业务基本稳定发展。2019年受海外订单缩减，营收规模略有下滑；毛利在2019-2020年受疫情、行业竞争加剧等影响，模较2017-2018年有所下降。2021年尽管公司电光源产品营收保持平稳，但受制于原材料涨价等原因，毛利下滑较多。2022-2023年公司通用照明业务随着行业周期波动，营收和毛利有所回升。
公司通用照明业务营收情况及毛利情况
家用品牌影响力较弱，后续仍有较大的发展潜力。公司前期发展侧重于光源和海外代工业务，在家居领域的品牌建设投入较少，尽管是照明行业的老牌企业，但品牌影响力比同业弱。针对公司灯具品牌力较弱的缺点，公司加大线上渠道的宣传力度，通过增加品牌曝光度，让消费者了解到老牌国货在家居灯具的光线体验感、售后和场景化应用并不差，从而增加品牌影响力，提高品牌的销售额。
智慧照明云平台为照明业务赋能。公司推出了智家云平台1+3+N全屋智能解决方案。其中智能解决方案中的“1”指的是佛照智家云平台；“3”指智能照明产品、智能控制产品、智能安防传感产品；“N”即根据客户不同的需求，可打造各种智慧生活场景解决方案，如专卖流通、智慧教育、智慧地产、智慧酒店、智慧商业、智慧园区等场景。此外，公司的智光系统还可以实现家庭智能化升级，通过场景面板，实现对用光场景的一键切换，或通过APP控制、智能语音音箱控制切换场景。
佛山照明智慧云平台
2.2海洋照明国产化率有待提高
海洋照明市场国产化率低，市场空间大。根据应用场景的不同，海洋照明可分为海上照明、浅海照明和深海照明。根据第十八届中国国际半导体照明论坛的专题报告测算，2020年国内海洋照明产业市场规模约178亿元；其中，海上照明、浅海照明、深海照明市场规模分别为147亿元、24亿元和7亿元，且预估未来5年，LED集鱼灯、深海照明、水产养殖照明等品类年均增长率均可保持在25%以上，发展前景广阔。海洋照明产品多样化，差异化导致技术要求高，目前大部分先进的海洋照明技术掌握在日本、美国等发达国家手中，国产品牌竞争程度较低，率先实现国产技术突破的企业有望掌握先发优势。
海上照明主要产品
公司加大养殖照明技术研发，助力多品类生物增产。为实现渔业资源高质量利用，公司与多所高校和科研院所合作，并重点围绕两个方向大力科研：（1）加大对虾养殖专用LED灯、海水鱼类养殖育苗专用LED灯、贝类（鲍鱼、方斑东风螺等）养殖育苗专用LED灯具等研究成果进行转移转化和产业化；（2）研发LED光生物效应与精准调控技术、水产养殖深紫外LED消毒杀菌技术、海洋微藻培养专用LED、渔用大功率LED诱鱼灯、海洋探测与观测专用LED灯具。目前，公司已在全国布局50多个水产养殖基地，落地德海一号、渔机一号等多个海洋牧场项目，在多地的东星斑、鲟鱼、对虾、微藻等光照养殖上取得显著的增产增收效果。
2.3收购上游企业国星光电，强化植物照明领域竞争力
植物补光设备前景广阔。植物补光设备通常被应用于温室大棚、垂直农业、植物工厂和家庭园艺等领域。目前发达国家的蔬菜、水果和花卉等高附加值农产品主要由温室大棚种植，采用人工光源进行光环境调控。根据Frost & Sullivan的统计数据，2015年全球植物补光设备市场规模达17.6亿美元，至2019年市场规模达37.9亿美元，年均复合增长率为21.1%，预计2020年至2024年全球植物补光设备行业市场规模的年复合增长率将维持在25.5%，市场规模在2024年将达到115.0亿美元。
全球植物照明补光设备市场规模
佛山照明已开始布局动植物照明产品。目前公司已开发出养殖补光灯、植物生长飞碟灯、灯管、球泡、取暖灯等基础类产品以及中草药光谱方案，红外线取暖灯、T8防水灯管等产品已推向市场，并且公司正与高校及科研院所联合研发中草药补光灯、育种育苗补光灯及集成光照、温湿度、CO2等智能控制的解决方案，为植物生长提供一个良好的人工光环境。
并购国星光电加快LED技术研发，助力植物照明行业布局。国内LED行业中上游部件发展相对成熟，但下游植物照明的应用面临场景多，格局分散的局面，往往需要联合中上游行业一同研发符合市场需求的产品。行业内研发和应用的脱节，制约了国内植物照明行业的发展。公司为解决行业痛点，选择并购中游LED封装企业国星光电，有助于强化公司在LED芯片制造和封装的技术实力；且国星光电2018年成立了非视觉光源事业部，致力于研发、生产、销售红外、紫外和动植物系列LED特种器件，在植物照明领域有较多的技术积累。
3.车灯业务概况
3.1车灯行业一超多强，市场增长空间大
国内车灯市场稳步增长，国产化和产品升级是未来趋势。汽车照明系统是汽车安全行驶的必备系统之一，除了提供基本的光线照明功能外，部分车灯还具备信号指示功能。按照功能和位置，车灯的灯具可主要分为外照明灯、内照明灯和信号灯三大类，其中外部照明灯包括前后照灯、前后雾灯等，内照明灯包括顶灯、仪表灯、工作灯等，信号灯包括日间行车灯、转向灯、制动灯、倒车灯等。前照灯是单车照明系统里价值量最高的产品，占比约66%；其次是尾灯，占比约17%。根据盖世汽车研究院预测，2025年我国汽车照明市场规模将超过1400亿元。
车灯产品分类
国内车灯的国产化率有望持续提高。国内车灯市场份额上看，2021年华域视觉以28%的市占率位居首位，其余市场参与者市占率接近。全球市场中，日本小糸以25%的市占率位居第一，第二至第五名分别为意大利马瑞利、法国法雷奥、日本斯坦雷、德国海拉和美国Varroc，市场份额差距不大。目前我国汽车工业正在引领电动化和智能化浪潮，车灯等关键零部件的供给格局有望重塑，一是内资主机厂的崛起希望减少对海外供应链的依赖，二是成本控制逐渐成为下游主机厂选择供应商时的重要指标之一，国内零部件企业有望凭借成本优势进一步扩大份额。
3.2并购南宁燎旺，协同作用加强
佛山照明并购后，有望提高南宁燎旺经营能力。2021年8月公司通过股权收购及增资扩股的方式并购南宁燎旺车灯股份有限公司，交易完成后，公司最终将持有南宁燎旺约53%的股份。公司并购南宁燎旺有利于推动公司汽车照明产品从光源向车灯灯具配套转型，强化公司汽车照明业务，提高公司整体盈利能力和综合竞争能力。此外，公司也对南宁燎旺进行人才、资金、技术、管理、信息化等方面的赋能，帮助南宁燎旺引进中高端研发团队，使其在技术集成、总成尺寸链CAE（计算机辅助工程）分析方面取得突破，并推进研发智能化LED车灯、ADB远光模组等，产品向中高端方向升级。从产品结构看，2021年南宁燎旺LED车灯占比约60%，其余40%为卤素灯；新能源车灯占比为21.54%，其余为传统车灯。随着新能源汽车和LED车灯的快速发展，LED车灯在南宁燎旺的结构占比持续增大，相比于卤素灯和传统车灯，LED车灯和新能源车灯的毛利率更高，有望提高公司盈利能力。
编发| 邢艳
复审| 张宏魁
审核| 李皓