国投证券-中兵红箭-000519-特种装备开启放量，有望从量变走向质变-250901

（来源：研报虎）

　　事件：2025H1公司实现营收21.93亿元，同比+17.36%；归母净利润-0.41亿元，去年同期0.45亿元；扣非归母净利润-0.40亿元，去年同期0.44亿元。

25Q2收入/利润增势喜人，盈利能力环比明显改善

　　特种装备收入快增推动公司二季度业绩强势反弹。25Q2营收同比增长60.1%至15.74亿元，归母净利润同比增长51.5%至0.88亿元。盈利能力方面，25Q2毛利率19.6%，同比下降9.5pct，但环比提升5.2pct；净利率5.6%，同比下降0.5pct，但环比提升28.1pct。

特种装备收入同比大增86%，北方红阳/江机特种超翻倍增长

　　防务雷达业务快速增长推动公司25H1业绩较快增长。分产品看，特种装备实现营收11.81亿元，同比+85.92%，毛利率16.04%，同比16.05pct；超硬材料及其制品营收8.19亿元，同比-18.73%，毛利率25.00%，同比+0.15pct；汽车零部件实现营收1.26亿元，同比+3.77%；专用汽车营收0.67亿元，同比-35.78%。分子公司看，北方红阳和江机特种收入增长最快，25H1收入分别同比增长195.7%/127.8%至2.22/8.22亿元，贡献主要收入增量；中南钻石收入同比下滑18.75%至8.19亿元，净利润同比下降28.69%至1.16亿元。

加大研发力度巩固弹药龙头地位，合同负债保持相对高位

　　公司延续高研发投入，25H1研发费用达2.11亿元，同比增长14.15%，研发费用率高达9.63%。截至1H25末，合同负债较年初下降18.0%至5.56亿元，但仍保持较高水平(24年同期为2.20亿元)。

投资建议：

　　我们预计公司25/26/27年净利润分别为2.50/4.53/7.51亿元，增速分别为扭亏/81.35%/65.82%。我们选择国科军工、北方导航为可比公司，25/26年可比公司平均PB为6.9/6.3倍，考虑到公司是兵器集团弹药总装稀缺平台，同时超硬材料具备长期发展空间，我们给予公司2026年3.5倍PB，12个月目标价为27.17元，首次给予买入A的投资评级。

　　风险提示：超硬材料价格波动，特种装备需求不及预期等。