实践案例 | 连接保险和场外衍生品两大风险管理市场——申万宏源证券运用“保险+场外期权”服务乡村振兴

为深入贯彻党的二十届四中全会精神，更好服务“十五五”发展目标和金融强国建设，引导行业发挥场外业务功能，做好金融“五篇大文章”，中证报价投教基地推出“场外业务优秀实践案例”专题，展示行业机构在助力中长期资金入市、服务实体经济、助力居民财富管理等方面的实践成果，以期为行业场外业务的发展提供借鉴，推动场外业务行稳致远。

作者：申万宏源证券金融创新总部课题组

第一部分 案例介绍

猪是六畜之首，是中国人最重要的肉食，猪不仅是家庭中最重要的肉食来源，也是养殖户重要的经济来源。猪肉的产量占据全国肉类产量的60%，而生猪产业具有很典型的周期性，通常被称为“猪周期”（由于供给和需求不平衡导致猪肉价格出现周期性波动的现象）。“猪周期”的形成原因有很多种，主要包括生猪的生长繁育周期、疫病因素冲击，以及规模化程度等。由于“猪周期”的影响，导致生猪养殖户的收入波动难以控制，影响生猪养殖业平稳发展。为了帮助农户抵御风险，保证农户生活质量，助力乡村振兴，申万宏源证券有限公司（后称“申万宏源证券”）与中国大地财产保险股份有限公司（后称“大地财险”）携手创新推出“保险+场外期权”的模式，申万宏源证券充分利用自身体量大、对冲风险能力强的优势，服务实体经济。申万宏源证券与大地财险于2024年3月，完成公司首单“保险+场外期权”业务，为广西壮族自治区当地农户保障240万元生猪价格，成功抵御下跌风险。

第二部分 服务方案与开展过程

▍案例亮点

场外衍生品市场是一个风险管理市场，但是由于参与门槛及风险都较高，因此仅有部分机构投资者能参与，一般个体工商户无法利用场外衍生品市场进行风险管理；而传统保险产品在创设产品过程中，缺乏灵活的风险对冲能力，也无法充分覆盖各类农产品的价格风险暴露。“保险+场外期权”很好地弥补了两大风险管理市场的短板，使普通农户购买保险产品对冲农产品价格风险，保险公司也可以使用场外期权工具进行风险转移，此模式充分发挥了保险公司和交易商各自优势，让农户也能使用看跌期权对冲自己手中的现货风险，守住了下端收益，保证了农户最低收益，又能享有价格上涨的上端收益。

▍案例详情

在2024年1月的上旬，随着春节假期的临近，家庭聚餐和节日消费的增加，猪肉需求短暂上升，但随着节日效应的消退，猪肉消费逐渐回落，导致猪肉价格开始呈现

下降趋势。到了1月中旬北方地区猪肉供给偏紧，养殖户对未来市场持乐观态度，加之运输成本的上升，这些因素共同推动了猪肉价格的稳步上升，市场出现了一波明显的价格上涨。进入2月，随着节日消费的进一步减少，市场购买力有所减弱，猪肉价格开始出现回调。养殖户在面对价格下跌的压力下，开始表现出挺价的心态，并对市场后市持乐观态度，因此开始进行二次育肥，这导致了短期供应压力的后移，市场供需关系出现了新的平衡点。期货市场上，随着合约月份的更替，市场对三季度供应缓解的预期与旺季需求的强劲支撑并存，这推动了生猪2407合约价格的上涨。根据Wind数据，从2024年2月7日至2024年3月12日，生猪2407合约的收盘价上涨了7.36%，反映出市场对猪肉价格未来走势的预期和信心。

在此背景下广西壮族自治区农户养殖场中有一批在6月份出栏的生猪，由于担心生猪后市又会面临类似2月份的价格回调的压力，申万宏源证券联合大地财险一起为农户设计出“保险+场外期权”的方案，提供了一份让农户安心的保单。“保险+场外期权”具体运作模式如下：

农户由于担心自己的生猪在未来价格下跌，遂向保险公司购买一份保障生猪价格的保险，该保险挂钩生猪主力合约LH2407，如果生猪期货价格相较购买保险日的价格降低，则保险公司对农户进行赔付，这样对冲了农户在现货市场中的亏损。保险公司在收到农户的保费后，同时向申万宏源证券购买一个看跌期权，将其风险转移给证券公司，如需要向农户理赔时，证券公司同时也会与保险公司进行收益结算。如市场行情一路上升，则农户将在现货市场中获得收益。虽然保险未获得理赔，但是现货市场中将给农户提供满意的收益。最终，为广西当地农户成功保障240万元生猪价格，成功抵御下跌风险。

第三部分 案例意义

保险市场与场外衍生品市场联动，为农户的风险管理提供了新模式。农业保险产品是分散农业生产经营中各种风险的重要手段，发挥保险市场农业保险产品的作用，对于实施乡村振兴战略、粮食安全战略具有重要作用。场外衍生品市场可以有效协助保险公司进行农险产品创新，让保险公司利用衍生品对冲风险敞口。通过“保险+场外期权”将两个市场联动发展，有三方面优势：一是满足了保险公司农险产品的创新发展需求，也满足了农户对农业风险管理类保险产品的需求；二是由保险公司直接向交易商采购相关期权产品，提高农业保险的创新效率，降低交易成本；三是能够推动构建和完善适合我国农业现状的产品体系。

在该“保险+场外期权”的项目中，申万宏源证券发挥了自身资本实力和交易能力强、对冲手段多等优势，为保险公司提供了具有竞争优势的价格，降低了保险公司的成本；而大地财险发挥了其网点覆盖范围广，可以全国及时验标，及时响应农户需求的优势，给农户以较低的资金成本和时间成本以及用简单的方式完成自己的风险对冲，让农户可以安心等待自己的生猪出栏。

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